摘要： 受益于消费习惯转变与人均收入提升，烘焙行业经历高增长。未来产品结构改善提升均价 ，需求、渗透率提升带来销量增长
，估计行业营收可实现 10%-15%增长 。桃李面包采取“中央工厂+批发”模式，单品规模大 、强大研发力与良好品牌形象提升产品竞争实力； 依托生产基地布局 14 家核心城市 ，直营为主经销为辅
， 形成强大渠道推力
。未来看点在于成熟市场精耕细作，非成熟区域逐步完善 ，长期趋势向好。

　　驱动因素持续，烘焙行业仍可快速成长 。 受益于消费习惯转变与人均收入提升
，烘焙行业经历高增长阶段，面包子行业增速更快
。行业集中度较低 ，“中央工厂+批发 ”与“连锁
”两类模式在市场并行发展。国内烘焙行业仍有发展空间
，产品结构改善带来均价提升， 需求
、渗透率提升带来销量增长 ，将推动行业未来营收实现 10%-15%增长 。

　　产品渠道优势明显
，市场扩张是未来看点。 公司采取“中央工厂+批发”模式，受众群体广泛利于销量快速提升 ，规模效应利于降低成本
。产品档次全
，单品规模大，叠加强大研发实力与良好品牌形象 ，产品竞争实力较强。公司依托生产基地布局 14 家核心城市
，直营为主与商超合作，经销为辅向外埠市场扩张 ，形成强大渠道推力 。未来看点在于成熟市场精耕细作，非成熟区域逐步完善
，扩大渠道覆盖广度与深度，长期趋势向好
。

　　成本上行影响有限 ，募投产能助力市场扩张。 主要原料面粉价格稳步上行
，公司可通过大宗采购集中定价与提价向下游转移两种方式减少成本上升带来的负面影响 。公司目前总产能 12.7 万吨，上市后募投资金将投入沈阳、北京 、哈尔滨
、石家庄产能建设 ，预计新增 6.3 万吨产能
。项目完成后总产能将达 19万吨
，助力公司市场份额提升。

　　定价建议： 预计公司 15-17 年营业收入分别 25.5、 29.9 、 34.4 亿元，同比增速为 24%、 17%
、 15% ，归母净利分别为 3.5、 4.3 、 4.8 亿元
，同比分别增 28%
、 22%、 12% 。按上市后 4.5 亿股本测算， EPS 分别为 0.78 、 0.95
、 1.06元
。同时参考行业增长情况以及可比公司估值 ，公司 2016 年合理估值区间为16 年 25-30 倍 PE
，合理定价区间为 23.8-28.5 元。

　　风险提示： 食品安全风险、原材料价格波动风险 、销售不及预期风险